Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 8 января 2020 года.
Россия
Индекс деловой активности PMI в российской обрабатывающей промышленности в ноябре опустился на 0,6 п., до 46,3 п. В том же месяце индекс деловой активности в секторе услуг составил 48,2 п. после 46,9 п. месяцем ранее.
В ноябре индекс потребительских цен вырос на 0,7% м/м и на 4,1% по сравнению с декабрьским показателем 2019-го.
Международное рейтинговое агентство Fitch пересмотрело оценку снижения ВВП России в 2020 году с 4,9% до 3,7%.
Первый вице-премьер Андрей Белоусов заявил, что текущий курс рубля находится на приемлемом уровне для экспортеров и внутреннего рынка. Следом глава ЦБ напомнила о присутствии пространства для смягчения денежно-кредитной политики. Такой шаг регулятора фундаментально негативен для курса отечественной валюты. Правительство сигнализирует рынку, что дальнейшее укрепление рубля нежелательно.
С 1 по 7 декабря индекс потребительских цен в вырос на 0,2%, как и с начала декабря, с начала года он повысился на 4,3%.
Европа
Индекс деловой активности в производственном секторе Германии в ноябре составил 57,8 п. после 57,9 п. месяцем ранее. Уровень безработицы Германии в ноябре составил 6,1% после 6,2% месяцем ранее. Индексы деловой активности в производственном секторе еврозоны и Великобритании в ноябре составили соответственно 53,8 п. и 55,6 п. после 53,6 п. и 55,6 п. месяцем ранее.
Индексы деловой активности в секторе услуг Германии и Великобритании в ноябре составили 46 п. и 47,6 п. после 49,5 п. и 51,4 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель еврозоны равнялся 41,7 п. после 46,9 п. месяцем ранее.
Индекс деловой активности в строительном секторе Великобритании в ноябре поднялся до 54,7 п. после 53,1 п. месяцем ранее.
Промпроизводство в Германии за октябрь увеличилось на 3,2% м/м после 2,3% м/м месяцем ранее.
Индекс экономических настроений ZEW в Германии в декабре повысился до 55 п. после 39 п. месяцем ранее. Аналогичный показатель еврозоны вырос с ноябрьских 32,8 п. до 54,4 п.
ВВП Великобритании в ноябре вырос на 0,4% м/м после 1,1% м/м месяцем ранее. ЕЦБ оставил без изменений депозитную и кредитную ставки на уровне -0,5% и 0% годовых соответственно. Борис Джонсон предупредил, что выход Великобритании из состава ЕС в конечном итоге может пройти и без соглашения.
США
Индекс незавершенных продаж недвижимости за ноябрь упал на 1,1% м/м после 2% м/м месяцем ранее.
Индекс деловой активности в производственном секторе поднялся до 56,7 п. после 53,4 п. в октябре, аналогичный показатель ISM опустился до 57,5 п. после 59,3 п.
Индекс деловой активности в секторе услуг за ноябрь составил 58,4 п. после 56,9 п. месяцем ранее.
Средняя почасовая заработная плата выросла на 0,3% м/м после 0,1% м/м в октябре. Занятость вне сельского хозяйства увеличилась на 245 тыс. рабочих мест против 610 тыс. месяцем ранее, безработица снизилась на 0,2% м/м, до 6,7%.
Индекс потребительских цен вырос на 0,2% м/м и на 1,6% г/г. Число первичных заявок на пособие по безработице за вторую неделю декабря увеличилось до 853 тыс. после 716 тыс. неделей ранее.
АТР
Индекс деловой активности в производственном секторе Китая от Caixin в ноябре составил 54,9 п. после 53,6 п. месяцем ранее.
Индекс PMI в секторе услуг Японии в ноябре составил 47,8 п. после 47,7 п. месяцем ранее, тот же показатель по Китаю от Caixin повысился до 57,8 п. с октябрьских 56,8 п.
Сальдо торгового баланса Китая в ноябре составило $75,42 млрд после $58,44 млрд месяцем ранее, при этом экспорт вырос на 21,1% г/г с октябрьских 11,4% г/г, импорт — на 4,5% г/г после 4,7%.
ВВП Японии в третьем квартале вырос на 22,9% г/г и на 5,3% кв/кв после падения на 28,1% г/г и 7,9% кв/кв за апрель-июнь. В Китае впервые с 2009 года зафиксирована дефляция: индекс CPI снизился на 0,5%.
Индекс потребительских цен Китая в ноябре опустился на 0,6% м/м и на 0,5% г/г после уменьшения на 0,3% м/м и роста на 0,5% г/г за октябрь, индекс цен производителей упал на 1,5% г/г после 2,1% г/г месяцем ранее.
Нефть
Участники соглашения ОПЕК+ договорились с января 2021 года увеличить лимит добычи на 0,5 млн баррелей против ранее оговоренных 2 млн, а также ежемесячно определять новые параметры добычи. Планы по наращиванию добычи газа остались неизменными. Таким образом, разногласия между участниками договоренностей ОПЕК+, очевидно, усиливаются, а принятое ими решение не соответствует ожиданиям рынка.
Сообщения о намерении ряда европейских стран и США ужесточать карантинные меры в зимний период сигнализируют о перспективе нового ослабления спроса на энергоносители. Таким образом, поводы для снижения у нефти сохраняются.
Модельный портфель
С 27 ноября по 11 декабря номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 4,26%, до 3 276,58 пункта, а рассчитываемый в долларах РТС подорожал на 8,48%, до 1 412,88 пункта. Пара USD/RUB к концу торгов 11 декабря снизилась на 3,83%, до 72,945 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 2,57%, до 88,41 руб.
Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.
С 27 ноября по 11 декабря стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 3,67%, а индекс Мосбиржи повысился на 3,88%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отсчета расширился до 304,03% в нашу пользу.
Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля почти в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.
На новый период номинальное количество акций компаний в портфеле остается прежним.
МРСК Центра и Приволжья (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 0,36 руб. Потенциал роста: 51%.
Выручка МРСК Центра и Приволжья по МСФО за 9 месяцев 2020 года составила 68,854 млрд руб. (-1,22% г/г). Снижение показателя обусловлено введением ограничительных мер и сокращением экономической активности промышленных потребителей и предпринимателей вследствие распространения коронавирусной инфекции.
Благодаря повышению операционной эффективности и сокращению издержек операционная прибыль компании выросла на 5,14% г/г, до 9,431 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 10,67%, до 6,293 млрд руб.
Активы компании увеличились на 6,2% до 116 232 млн. рублей, в т.ч. стоимость внеоборотных активов составила 82 790 млн. рублей, оборотных – 33 441 млн. рублей. Величина собственного капитала выросла на 11,5% и составила 61 244 млн. рублей.
Стабильное улучшение операционных показателей и вероятное повышение дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.
Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 600 руб. Потенциал роста: 18%.
Выручка Фосагро по МСФО за девять месяцев 2020 года осталась на прошлогоднем уровне 195 млрд руб., в связи со снижением средних цен реализации фосфорных удобрений на 18,9% и азотных на 10,7%. Рост объемов продаж на 10% г/г, до 7899,5 тыс.тонн, и девальвация рубля на 8,7% г/г оказали поддержку выручке компании.
Операционные расходы Фосагро опустились на 1% г/г и составили 149,954 млрд руб. Себестоимость реализованной продукции тоже снизилась на 1% г/г, до 103,722 млрд руб. Затраты на сырье удалось на 17,3% г/г за счет снижения издержек на закупки серы и серной кислоты на 56% г/г и сульфата аммония на 51,1% г/г ввиду налаживания собственного производства этих компонентов. Операционная прибыль Фосагро за январь-сентябрь 2020 года сократилась на 3% г/г, до 45,034 млрд руб.
Фосагро нарастило выпуск удобрений на 5% г/г, до 7517,4 тыс. тонн, благодаря эффективной модернизации производственных мощностей. Выход в фосфорном сегменте увеличился на 4,7% г/г и составил 5748,2 тыс. тонн за счет усовершенствования технологии получения фосфорной кислоты и завершения капитального ремонта на предприятиях по выпуску этой продукции в конце прошлого года. Производство азотных удобрений повысилось на 5,8% г/г, до 1769,2 тыс. тонн, за счет увеличения выпуска аммиачной селитры на 26,2% г/г, до 505,7 тыс. тонн. Объем производства апатитового и нефелинового концентратов увеличился на 1,25% г/г, до 8907,9 тыс. тонн, благодаря росту выпуска апатитового концентрата на 1,7% г/г, до 8037,4 тыс. тонн.
Долговая нагрузка Фосагро указывает на стабильное положение компании и не превышает допустимый уровень. Чистый долг/EBITDA на конец третьего квартала составил 1,95х. За этот период компания зафиксировала пятикратное увеличение свободного денежного потока по сравнению с прошлогодним. Показатель достиг 19,391 млрд руб. Совет директоров рекомендовал собранию акционеров выплатить 123 руб. на обыкновенную акцию в виде дивиденда. Таким образом, при одобрении в декабр
По мультипликатору Р/Е акции Фосагро торгуются чуть ниже среднеотраслевого значения. По прогнозам МВФ и Всемирного Банка, в следующем году ВВП ряда развитых стран поднимется в пределах 4-7%. Этот фактор будет способствовать росту потребления минеральных удобрений, что положительно отразится на доходах Фосагро. Эти факторы обеспечат дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 270 руб. Потенциал роста: 17%.
По МСФО за девять месяцев Сберу удалось нарастить чистый процентный доход на 13,1% г/г, до 1,18 трлн руб., за счет снижения стоимости фондирования, обусловленного мягкой политикой ЦБ. Чистая процентная маржа Сбера увеличилась на 0,19 п.п., до 5,52%, при изначальном плане менеджмента на уровне 5,3%. Чистый комиссионный доход Сбера в отчетном периоде увеличился на 12,7% г/г, до 394,1 млрд руб. Основным источником ЧКД остаются операции с банковскими картами и расчетно-кассовое обслуживание.
Чистая прибыль Сбера с января по сентябрь упала на 11,6% г/г, до 559,3 млрд руб., из-за необходимости увеличить резервы по кредитному портфелю почти в шесть раз на фоне рецессии отечественной экономики. По мере выхода из фазы спада банк будет постепенно сокращать резервы, и рост чистой прибыли возобновится.
Кредитный портфель в отчетном периоде увеличился на 12,8% г/г, до 24,5 трнл руб. Двузначный темп роста кредитования корпоративных клиентов в первую очередь вызван валютной переоценкой на фоне девальвации рубля.
По мультипликатору P/BV обыкновенные акции Сбера торгуются ниже среднеотраслевого значения. Банк готов и далее выплачивать половину прибыли по МСФО в качестве дивидендов благодаря высокой достаточности капитала. Дивиденд за весь текущий год может составить примерно 16 руб., что предполагает форвардную доходность 6,5% и превышает доходность ОФЗ и банковских вкладов. Также благодаря качеству своего кредитного портфеля банк без потерь преодолеет последствия пандемии COVID-19. С учетом этого мы считаем акции Сбербанка недооцененными.
Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 280 руб. Потенциал роста: 83%.
За январь-сентябрь текущего года операционные доходы Московской биржи по МСФО увеличились на 10,2% г/г, до 35324,2 млн руб., на фоне роста комиссионных доходов на 27% г/г, до 24221,7 млн руб., а также повышения процентных и прочих финансовых доходов на 8,6% г/г, до 11398,8 млн руб. Доля комиссионных доходов достигла 68% от общего объема операционной выручки.
Операционные расходы Московской биржи за девять месяцев текущего года увеличились на 5,7% г/г, составив 12039,2 млн руб., ввиду увеличения затрат на персонал на 13,9% г/г, до 6070,1 млн руб. Ключевой статьей расходов стали краткосрочные вознаграждения (кроме договоров на приобретение долевых инструментов), увеличившиеся на 13,1% г/г, до 4926 млн руб. Общие и административные издержки Московская биржа оптимизировала на 1,5% г/г, до 5969,1 млн руб.
Операционная прибыль Московской биржи в отчетном периоде увеличилась на 12,7% г/г и составила 23285 млн руб. Рентабельность показателя повысилась на 1,5% г/г, до 66%. В результате сокращения резервов до 322,4 млн руб. с 2677,9 млн руб. годом ранее (тогда это было связано с выявлением мошенничества на зерновом рынке) Мосбиржа получила 18322,7 млн руб. чистой прибыли, которая повысилась на 26,8 % г/г.
Фондовый рынок сгенерировал 23% общего комиссионного дохода Мосбиржи. В этом сегменте показатель увеличился на 46,4% г/г, до 5544,2 млн руб. Доходы от рынка акций удвоились, достигнув 3048,8 млн руб., благодаря высокой активности рынка. На долговом рынке показатель повысился лишь на 9,2% г/г, до 1953,5 млн руб., ввиду увеличения вторичного рынка ОФЗ.
Акции Московской биржи торгуются с самым низким значением мультипликатора Р/Е среди мировых аналогов. Кроме того, компания фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли и демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.
Магнит (розничная торговля)
Целевая цена: 5 870 руб. Потенциал роста: 18%.
Выручка Магнита по МСФО за третий квартал увеличилась на 11,8%, до 383,18 млрд руб., на фоне открытия новых магазинов, а также сильных показателей сопоставимых продаж. Показатель Like-for-Like увеличился на 6,9% после снижения на 0,7% годом ранее.
Чистая прибыль Магнита по итогам третьего квартала увеличилась на 174,8%, до 9,62 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли составила 2,5%. По состоянию на 30 сентября 2020 года долговая нагрузка у Магнита составила 1,8х по мультипликатору NetDebt/EBITDA, против 2,1х на начало года.
С июля по сентябрь темп прироста торговой площади у Магнита сократился на 61,3%, до 80 тыс. кв. м. Компания делает ставку на развитие двух высокомаржинальных сегментов — магазины «у дома» и дрогери.
Магнит продолжает интенсивный рост, а на этом этапе развития показатели прибыльности не играют ключевой роли в вопросе капитализации. Мы считаем, что компания в будущем сможет демонстрировать рост выручки, значительно превосходящий среднерыночные, и это послужит катализатором роста капитализации компании.
Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,93 руб. Потенциал роста: 20%.
По итогам 1 полугодия 2020 года чистая прибыль РусГидро по МСФО составила 46,8 млрд рублей, увеличившись на 59,4% г/г. Показатель EBITDA вырос на 33,3% г/г до 67,7 млрд рублей.
Активы Группы увеличились на 3% до 953,0 млрд рублей. Обязательства Группы по состоянию на 30 июня 2020 года сократились на 3,8% до 341,6 млрд рублей по сравнению с показателем на 31 декабря 2019 года.
Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за относительно низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли быстрее рынка.
Норильский никель (металлургия)
Целевая цена, ао: 24 700 руб. Потенциал роста: 14%.
Выручка Норникеля за первое полугодие по МСФО выросла на 6,7% г/г, до $6,711 млрд, в основном благодаря повышению цен на палладий на 51% г/г, до $2102, а также троекратному удорожанию родия, тройская унция которого достигла $9 343.
Операционные расходы Норникеля увеличились на 76,6% г/г, до $5,336 млрд, в результате начисления резерва в размере $2134 млн для ликвидации последствий разлива около 21,2 тыс. тонн топлива, создавшего угрозу экосистеме Северного Ледовитого океана. Операционная прибыль Норникеля упала на 58% г/г, до $1,375 млрд, при марже показателя 20,5%. Чистая прибыль обвалилась с прошлогодних $2,997 млрд до $145 млн.
Из-за аварии на ТЭЦ-3 компания решила отложить выплату дивидендов до уточнения причин аварии и урегулирования мер по ее устранению. Однако дивидендная политика компании остается одним из главных факторов ее инвестиционной привлекательности.
Тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по отрасли, устойчиво положительной рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.
НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,20 руб. Потенциал роста: 23%.
Выручка Группы НМТП по МСФО в первом полугодии сократилась на 16,8%, до 24,73 млрд руб. В первую очередь это вызвано пандемией COVID-19, поскольку самые жесткие ограничения пришлись именно на первое полугодие. Грузооборот в отчетном периоде сократился на 12,6%, до 62,7 млн тонн. Перевалка наливных грузов упала примерно на 9%, до 50,8 млн тонн.
Операционная прибыль НМТП сократилась практически на четверть, до 14,45 млрд руб. Увеличение расходов на оплату труда и комиссии подрядчикам способствовали росту издержек.
Чистая прибыль акционеров Группы НМТП сократилась на 85,4%, до 5,99 млрд руб. Столь существенное снижение в первую очередь вызвано высокой базой минувшего года, когда компания закрыла сделку по продаже Новороссийского зернового терминала. Чистый долг НМТП по итогам квартала составил 8,48 млрд руб. при долговой нагрузке NetDebt/EBITDA на вполне комфортном уровне 0,24х. Поступательное сокращение долговой нагрузки следует воспринимать позитивно, так как это способствует росту чистой прибыли и дивиденда.
Ухудшение результатов НМТП в первом полугодии в значительной степени объясняется падением деловой активности из-за карантина по COVID-19. При этом реализация отложенного спроса позволит компании наверстать значительную часть упущенного до конца текущего года. Также следует помнить, что у НМТП один из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке и он стабильно платит дивиденды. Поэтому мы сохраняем позитивный прогноз по капитализации компании.
Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 5 800 руб. Потенциал роста: 14%.
Консолидированная выручка Яндекса по МСФО за третьий квартал выросла 30% г/г — до 58,3 млрд рублей ($732,1 млн). Чистая прибыль составила 21,9 млрд руб. ($275 млн), увеличившись на 356% г/г. Скорректированная EBITDA (adjusted EBITDA) повысилась на 11% г/г — до 7,6 млрд руб. ($96 млн).
Доля компании на российском рынке интернет-поиска, включая мобильный, в среднем составила 59,3% при 56,6% годом ранее и 59,6% в предыдущем квартале. Количество поисковых запросов (search queries) увеличилось на 13% г/г. Объем поездок сервиса Яндекс.Такси вырос на 24% г/г.
Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать выручку быстрее рынка. Это позволит ему нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку и простимулирует увеличение капитализации. Положительным фоном для компании является курс государства на отказ от иностранного программного обеспечения.
Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 660 руб. Потенциал роста: 28%.
Выручка Татнефти по МСФО в первом полугодии сократилась на четверть, до 334,55 млрд руб. Средний темп снижения этого показателя в российской нефтянке составил 28,9%, то есть результат Татнефти оказался лучше среднеотраслевого.
Операционная прибыль Татнефти сократилась на 62%, до 56,52 млрд руб., в связи с ростом административных, коммерческих и транспортных расходов. Чистая прибыль компании за полугодие составила 42,85 млрд, обеспечив ей второе место после Газпрома с результатом 45,4 млрд руб. Однако надо учитывать, что выручка госкорпорации была в 8,6 раза выше показателя Татнефти.
Чистый долг Татнефти по итогам полугодия равнялся 24,73 млрд руб. Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA на минимальном по сектору уровне 0,12х. Низкая долговая нагрузка оказывает положительное влияние на свободный денежный поток, выступающий базой для дивидендных выплат.
По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются ниже среднеотраслевого значения. Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и рентабельность бизнеса.
